如何重组开云？

开云集团急需要一位白衣骑士站出来，带领他们走出泥潭。这个人会不会是新任首席执行官卢卡·德梅奥，我们暂且无法下定论。但他正在谋划、执行的大动作、大重组，肯定会给集团带来别开生面的新场面。

空头们对开云集团进行了十多年来最大的押注，标普全球已经将开云集团的信用展望从稳定调整为负面。标普分析师强调，在主要市场对开云旗下品牌的需求正在减弱，最明显的是亚太地区和中国地区的收入同比下降了22%。今年迄今为止，开云集团的表现不及LVMH集团、香奈儿（Chanel）、爱马仕（Hermes）等同行，开云集团旗舰品牌Gucci的销售额在2025年上半年下降了20%，而去年该品牌贡献了净收入（EBITDA）的一半以上。分析师补充说：“负面展望反映出开云集团的评级空间缩减，这源于其运营业绩持续承压，以及公司扭亏为盈计划带来的执行风险，以及行业环境低迷。”

这一切加大了新任首席执行官卢卡·德梅奥 (Luca de Meo)上任以后的压力，他的核心使命在于尽快恢复人们对开云发展前景的信心。

今年6月，前开云集团首席执行官弗朗索瓦-亨利·皮诺（François-Henri Pinault）决定卸任，并立马找来有着企业重组丰富经验的前雷诺首席执行官卢卡·德梅奥。此举推动开云集团股价上涨33%，投资者对他在重组方面的出色表现表示欢迎，任命公告发出后，开云股价立即上涨。然而，在随后的几天里，针对开云股票和债务的卖空活动激增，这显示着市场的理性——一切还需看实打实的业绩说话，毕竟在集团财报显示，旗下体量规模最大的两大品牌Gucci和Saint Laurent的销售额均出现两位数下滑。

据分析公司Ortex估计，在首席执行官宣布后的第二天，空头仓位占开云可交易股票的比例上升至10.7%。这至少是自2014年以来的最高水平。

到 9 月初，空头仓位降至自由流通股的8%左右。尽管如此，这一数字仍然远高于开云主要竞争对手的水平：路威酩轩集团和爱马仕的空头仓位均低于1%，而欧洲斯托克600指数的平均水平为1.34%，Ortex表示。开云集团的五年期信用违约掉期（CDS，用于对冲债务违约风险的金融工具）在六月份跃升至120多个基点，为2013年以来的最高水平。过去五年，该平均值徘徊在38个基点左右。

截至9月5日，开云集团的CDS交易价格接近90个基点，根据伦敦证券交易所的数据，大约是LVMH类似CDS水平的三倍。

三家针对开云集团的卖空者将信用担忧归咎于该公司的资产负债表，开云的资产负债表显示截止2024年底的净债务（不包括租赁）为105亿欧元（约合877.6亿元）。控制开云集团的皮诺家族控股公司Artemis的债务甚至更多，两者相加总计有着200多亿欧元的总负债。这些要求匿名的卖空者认为，对冲基金的投机（而非对违约的真正担忧）在很大程度上推高了CDS价格。

今年7月，Artemis向媒体表示，尽管开云集团和其他持股公司的股息有所减少，但公司并未面临流动性问题。同样在7月，开云集团表示，到2024年底，其净债务已减少约10亿欧元。该公司预计到2025年底将关闭约80家门店，并计划在巴黎、米兰和纽约出售更多房地产。

作为新官上任，开云集团首席执行官卢卡·德梅奥 (Luca de Meo) 的三把火已烧了起来——他告诉股东，他的首要任务就是削减债务和成本。因此，他率先推迟了收购Valentino的剩余股权——根据发布的一份公开声明，开云集团现在必须在2029年之前收购卡塔尔Mayhoola持有的Valentino 70%的股份，这比最初商定的时间晚了一年；两年前，开云曾以17亿欧元的价格从卡塔尔基金手中收购了Valentino的30%股份，这一收购动作被视为降低过度依赖Gucci的一种平衡之术，毕竟Gucci曾贡献了开云集团的大部分利润，但近年来一直举步维艰。这一缓兵之计，能够为开云集团暂时缓解大约40亿欧元的支出压力（据2024年财报计算Valentino品牌的70%的股份价值）。

卢卡·德梅奥此前曾领导法国汽车品牌雷诺的转型，被称为“Renaulution”。7月29日，开云集团向法国监管机构提交了“Conkering”和“Reconkering”的商标申请——这可能暗示了他对公司的战略方向。

作为新任一把手，卢卡·德梅奥有意重组开云集团。在今年9月举行的这家法国奢侈品集团的年度股东大会上，他直截了当地表达了他的愿景。他解释说，新的发展路线图将于2026年初公布，但他和他的团队将在年底前做出调整。

这当然是一种轻描淡写的说法，前面我们提到了卢卡·德梅奥烧的第一把火就是就是削减债务和成本，而他烧的第二把火就是人事调整，核心岗位的人员恐将面临大刀阔斧的调整——开云集团的核心是以执行委员会构成的，在董事会主席、首席执行官之下，分设两大“左右护法”被命名为副首席执行官——分别是Saint Laurent前首席执行官Francesca Bellettini，自2023年起担任开云集团副首席执行官，在新的重组中，她可能将进一步负责集团所有的核心业务，所有品牌首席执行官均需向她汇报；另一位是开云集团前首席财务官Jean-Marc Duplaix，他另外身兼首席运营官的身份，负责运营和财务。他将领导集团所有职能部门，并负责提升效率和问责制。

而就在本文发布的两天之前，关于Gucci首席执行官的调整就尘埃落定——任命Francesca Bellettini为Gucci新任首席执行官——这将意味着Stefano Cantino将离职，这位意大利人执掌Gucci的时间将只有短短的九个月。他于2024年5月从路易威登跳槽至Gucci担任副首席执行官（当时由Jean-François Palus领导），随后在今年1月1日接任Gucci首席执行官一职。

对于开云集团副首席执行官Francesca Bellettini来说，这一变动将是一个重大挑战，因为卢卡·德梅奥毫不掩饰地表示，他迫切需要扭转集团旗舰品牌的颓势，使其回归本源。这或许也是他正在酝酿点燃的第三把火——到2025年上半年，Gucci销售额将占到集团全球销售额的40%左右，他无法错过这一重要的利润贡献引擎，也是开云集团不可撼动的基本盘。

一位空头投资者曾向媒体表示，Gucci仍然是开云的主要利润驱动力。开云的这些措施以及Gucci正在进行的扭亏为盈的努力，可能需要长达18个月来验证，这应该有助于缓解投资者的担忧。

你们如何看待新官烧的三把火呢？

撰文：Olivier Guyot、Anso